今天我们来了解一下什么是股权架构设计的主體(tǐ)架构内容。主體(tǐ)架构模型一般有(yǒu)6种，下面我们分(fēn)别展开了解这6种基本架构内容。

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一、有(yǒu)限合伙架构

这种架构模型，股东并不直接持有(yǒu)核心公司股权，而是通过有(yǒu)限合伙间接持有(yǒu)。

创始人公司一般可(kě)以為(wèi)家族企业，控股公司可(kě)以是创始人的作為(wèi)对外投资的投资公司，以有(yǒu)限责任公司主體(tǐ)形式比较好。典型的案例如马云的蚂蚁金服。

有(yǒu)限合伙企业的控股关键点就是普通合伙人身份，即GP。有(yǒu)限合伙人身份侧可(kě)作為(wèi)整合其他(tā)投资人身份及员工持股，即LP。GP出资很(hěn)少，但可(kě)以通过合伙协议约定享有(yǒu)全部话语权；LP没有(yǒu)话语权，但未来可(kě)以享有(yǒu)投资收益财产权。由上图我们知道，马云的控制权路径為(wèi)：马云控制云铂公司——云铂公司控制君瀚、君澳公司——君瀚、君澳公司控股蚂蚁金服，马云轻松用(yòng)1070万资金就撬动起一个万亿市值的金融帝國(guó)。

但我们细看发现，马云并不直接是两家合伙企业的GP身份，而是控股的云铂公司為(wèi)GP身份，这样安排的原因有(yǒu)2点：

1、风险隔离。根据《合伙企业法》的规定，普通合伙人要对合伙企业债務(wù)承担无限连带责任，马云中间设置了云铂有(yǒu)限公司，则两合伙企业的债務(wù)责任则由云铂公司承担，云铂公司就像一道防火墙，隔离了马云对两合伙企业的连带责任。

2、调整灵活。如果马云直接成為(wèi)有(yǒu)限合伙企业的GP，则不能(néng)再成為(wèi)LP，如果通过云铂公司作GP，则他(tā)个人还可(kě)以作為(wèi)LP，这样，他(tā)就可(kě)以行使GP的权力，也可(kě)以享受LP的投资收益权。如果未来需要更换GP，则在云铂公司层面更换股东即可(kě)，不需要修改有(yǒu)限合伙企业的合伙协议。

那為(wèi)什么要在整个股权架构里设置众多(duō)的有(yǒu)限合伙企业呢(ne)？那就是為(wèi)了方便股权的进入和退出。股权一经工商(shāng)登记便具有(yǒu)公示效力，但企业的经营发展的道路并非一成不变的。不排除会有(yǒu)新(xīn)的合伙人加入和老的合伙人退出，新(xīn)的入股价格和持股条件可(kě)能(néng)与旧的会有(yǒu)所不同，退出机制也可(kě)能(néng)有(yǒu)差异。但这些进入和退出，都是需要通过合伙协议加以约定规则的。不然，把所有(yǒu)股东都放在一个池子里，很(hěn)容易出乱子的。所以，将股东分(fēn)门别类放在不同的合伙公司里，不仅方便管理(lǐ)，还便于约定不同的进入和退出机制。

有(yǒu)限合伙企业虽有(yǒu)四两拨千斤的功效，但对于只想長(cháng)期持股且没有(yǒu)套现意图的股东来说，并不是最佳的选择。这种时候，就要考虑以下几个要点了：

1、退出税率。纵观涉及合伙企业的相关财税文(wén)件，可(kě)以看出，这些文(wén)件大部分(fēn)都是程序法，关于实體(tǐ)法的甚少。由于立法的模糊性，就导致很(hěn)多(duō)地方税務(wù)局，在征管实践中出现不一样的执行口径：

（1）适用(yòng)财产转让所得，征收20%的个人所得税，如广州、新(xīn)疆。

（2）适用(yòng)生产经营所得，征收5%-35%的个人所得税，如上海、深圳。

（3）區(qū)分(fēn)GP、LP身份，GP按生产经管所得征收5%-35%的个人所得税，LP按财产转让所得征收20%的个人所得税。如重庆。

2、持有(yǒu)期的分(fēn)红纳税。合伙企业获得投资企业的股息分(fēn)红所得，缴纳个人所得税。如果持股平台為(wèi)有(yǒu)限公司，则免企业所得税，未来再投资，以持股公司作為(wèi)投资主體(tǐ)，则无需再纳税。如果股东分(fēn)红则需缴纳个人所得税。

3、不享受个人税收优惠。个取得上市公司的股息红利所得，可(kě)以根据持股期限享受优惠税率；中小(xiǎo)高新(xīn)企业转增资本时，个人股东可(kě)以申请递延纳税的优惠。在國(guó)家扶持的自由贸易區(qū)，人才享受优惠税率，如海南自贸區(qū)。其余则均不享受个人税收优惠。

平时我们在了解税務(wù)筹划的时候，就会看到有(yǒu)很(hěn)多(duō)咨询公司推荐在什么什么地方注册公司享受什么什么的税收优惠，就是所谓的税收洼地了。在实務(wù)中，也越来越多(duō)的企业选择合伙企业作為(wèi)持股平台。从上述我们了解到，有(yǒu)限合伙企业对企业家控制企业说，着实很(hěn)好用(yòng)，但相对个人股东来说，并无太多(duō)的实惠。地方為(wèi)了发展本地经济，会制定一些相关的产业优惠政策，所以税收洼地就产生了，如西藏山(shān)南、新(xīn)疆霍尔果斯等地，会给予企业两种税收优惠：核定征收、财務(wù)返还。

（1）核定征收方式。这种征收方式相信大家都不陌生了，对于增值越高的业務(wù)，核定征收方式越能(néng)降税负。核定征收应纳税所得额计算公式及税率如下：

应纳所得税额=应纳税所得额×适用(yòng)税率；

应纳税所得额=收入总额×应税所得率，

或=成本费用(yòng)支出额/（1-应税所得率）×应税所得率。

（2）财政返还。满足在地方投资置业的条件，可(kě)按税收地方所得的一定比例获得返还奖励，比例视不同地方政策确定。

但不论是核定征收还是财政返还，这种地方性的福利政策都存在一定的执行风险。所以，当企业选择税收洼地注册持股平台时，要充分(fēn)评估考量其稳定性及可(kě)行性，我们要思考以下几个问题：

（1）地方给予的税收福利是否与现法规有(yǒu)相冲突？如果是相抵触的，对于地方政府承诺的违法优惠，即使形成书面协议，也是没有(yǒu)法律效力的，最后会面临被税務(wù)局追征的风险。

（2）洼地税收筹划不宜做長(cháng)期规划。因為(wèi)这种政策本质是地方争夺税源，并不完全属于國(guó)家鼓励的行為(wèi)。缺乏稳定性。國(guó)務(wù)院就曾在2014年发文(wén)，对该类行為(wèi)给予清理(lǐ)和逐步规范。但比较适合有(yǒu)短期套现意图并将承担巨额税款的企业。

有(yǒu)限合伙架构的适用(yòng)情形

1、钱权分(fēn)离度极高的创始人股东。比如互联网企业，属于资金密集型企业，VC/PE会在发展过程中起到非常重要的作用(yòng)。随着资本不断加入，创始人股东及其团队的持股比例会慢慢地被稀释得很(hěn)低。為(wèi)了控制权的需要，就会采取有(yǒu)限合伙企业的架构。我们来看看把有(yǒu)限合伙企业架构用(yòng)到极致的绿地集团股权架构。

2、有(yǒu)短期套现图的财務(wù)投资人。

3、员工持股平台。方便股权激励管理(lǐ)，提高企业决策效力，大股东能(néng)获得更多(duō)的控制权。

二、自然人直接架构

这种架构很(hěn)好理(lǐ)解，就是自然人股东直接持股核心公司股权。

这种公司架构有(yǒu)什么利弊呢(ne)？

1、优点：

（1）套现个税可(kě)预期。根据税法规定[1]，个人转让限售股，以每次限售股转让收入，减除股票原值和合理(lǐ)税费后的余额，為(wèi)应纳税所得额，即应纳税额=[限售股转让收入[2]-（限售股原值[3]+合理(lǐ)税费[4]）]×20。如果通过有(yǒu)限合伙企业套现，税率可(kě)能(néng)是20%，也可(kě)能(néng)是35%；通过有(yǒu)限公司套现，全部税负可(kě)达40%。不同的股权架构 ，自然人股东套现个税率表，如图。

（2）套现免征增值税。通过有(yǒu)限合伙企业、有(yǒu)限公司套现均需缴纳增值税。不同持股模式下增值税税率表，如图。

（3）上市后套现可(kě)选择纳税地点。根据税法规定，自然人转让上市公司限售股权，纳税地点為(wèi)个人股东资金账户开户的证券机构所在地。也就是说，可(kě)以比较全國(guó)各地方政府对股票交易个税的财政返还力度，不决定资金账户开户地，进而决定其纳税地。也就是我们前面所说的，税收洼地的财務(wù)返还。不同持股模式下，纳税地点比较表，如图。

2、缺点：

（1）不利于控制权集中。

（2）缺乏利用(yòng)股权杠杆的空间。比如我们前面章节所说的“金字塔架构”，以小(xiǎo)搏大的杠杆效应。

（3）对于長(cháng)期持股的股东来说税负较高。取得分(fēn)红再用(yòng)于投资，也需要缴纳个人所得税，包括转增资本。

3、自然人直接架构的适用(yòng)情形：

（1）规划上市后售股套现的财務(wù)投资人。可(kě)以通过证券交易账户便于操作，进而降低税负。

（2）创业期的创始人股东。创业期不稳定因素较多(duō)，股权结构不宜设计得过于复杂，以便于后期进行调整。

三、控股公司架构

不同的业務(wù)版块，涉及的行业税收征管是不一样的。特别是在战略规划里有(yǒu)IPO计划的公司，证监会不怎么喜欢混合型业務(wù)的公司。那么控股型的公司有(yǒu)什么优缺点呢(ne)？

1、优点：

我们前面章节总结过金字塔架构的优点，具體(tǐ)包括：股权杠杆，以小(xiǎo)搏大；集中股权，提升控制力；有(yǒu)纳税筹划效应；便于债权融资；有(yǒu)助于人事安排；控股公司单独上市，方便上市后的资本动作等。其实控股公司就是一种“金字塔”型的股权结构，搭建持股平台作為(wèi)业務(wù)板块管理(lǐ)公司，為(wèi)未来资本动作提供更大的空间。

2、缺点：

股东最终退出时税负太高。控股公司是通自然人——持股公司——核心公司的架构，存在持股公司需要缴纳企业所得税和个人所得税两道税负，所以并不适合未来有(yǒu)明确套现意图的财務(wù)投资人。

缺乏灵活性。不适合作為(wèi)员工持股平台，需要更加灵活的退出机制的员工持股平台，有(yǒu)限合伙公司更适合。

3、控股公司架构的适用(yòng)情形

（1）规划長(cháng)期持股的实业家；

（2）有(yǒu)多(duō)个业務(wù)版块的多(duō)元化企业集团；

（3）作為(wèi)大股东的家族持股平台；

（4）已进入成熟期，但没有(yǒu)上市规划，打算家族传承的实业家。

四、混合股权构

在实践中，每个股东的诉求可(kě)能(néng)会有(yǒu)所不同，比如，实际控制人往往有(yǒu)長(cháng)期持股的目的，但也不排除公司上市后出售部分(fēn)股票，用(yòng)套现资金改善生活或投资新(xīn)产业板块；员工持股往往希望在公司上市后可(kě)以套现；战略投资人有(yǒu)的希望長(cháng)期持股，有(yǒu)的希望公司上市后售股套现。于是，针对不同股东和不同诉求的混合架构便应运而生。

典型的混合股权架构，如图

案例：公牛集团主體(tǐ)股权架构图

1、金字塔架构——创始人阮氏兄弟(dì)

2、其中：自然人直接持股架构——阮氏家族其他(tā)成员、股权激励平台安排有(yǒu)限合伙公司

3、一致行动人：阮立平、阮學(xué)平

混合股权架构的优点是可(kě)以根据股东持股目的，量體(tǐ)裁衣选择最合适的架构，更有(yǒu)针对性。但该架构的难度在于预判公司的资本战略。

混合股权架构适用(yòng)于有(yǒu)明确境内上市规划的公司。

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五、海外股权架构

海外股权架构是指境内个人或公司在境外搭建离岸公司，通过离岸公司来控制中國(guó)境内或者境外业務(wù)的架构。搭建海外股权架构一般有(yǒu)以下几种目的：為(wèi)了境外上市；便于海外资本运作比如融资、并購(gòu)等；為(wèi)了享受中國(guó)某些地區(qū)对外资企业的招商(shāng)引资政策；便利海外资产配置的财富管理(lǐ)；利用(yòng)海外架构避税；為(wèi)了开拓境外市场，拓展境外业務(wù)。常见的海外股权架构有(yǒu)以下几种：

1、红筹架构：

红筹模式是指境内公司/个人将境内资产/权益通过股权/资产收購(gòu)或协议控制（VIE）等形式转移至在境外注册的离岸公司，然后通过境外离岸公司来持有(yǒu)境内资产或股权，最后以离岸公司名义申请在境外交易所（主要是香港联交所、纽约证券交易所、伦敦证券交易所、法兰克福证券交易所、纳斯达克证券交易所、新(xīn)加坡证券交易所等）挂牌交易的上市模式。為(wèi)了实现红筹上市目的搭建的股权架构本书称為(wèi)“红筹架构”。

红筹架构主要有(yǒu)股权控制模式和VIE模式这两种模式。

（1）股权控制模式：股权控制架构先由境内公司的创始股东在英属维京群岛（以下简称“BVI”）、开曼群岛等地设立离岸公司，然后利用(yòng)离岸公司通过各种方式收購(gòu)境内权益，最后以该离岸公司為(wèi)融资平台发售优先股或者可(kě)转股贷款给基金进行私募融资，最终实现该离岸公司境外上市目的。

控股权模式架构：

（2）协议控制架构。也称“VIE”架构，是指外國(guó)投资者通过一系列协议安排控制境内运营实體(tǐ)，无须收購(gòu)境内运营实體(tǐ)股权而取得境内运营实體(tǐ)经济利益的一种投资结构。VIE架构通常用(yòng)于外國(guó)投资者投资中國(guó)限制或禁止外商(shāng)投资领域的运营实體(tǐ)。同时，VIE架构也是该等境内运营实體(tǐ)实现境外上市常采用(yòng)的一种投资架构。

VIE模式架构：

2、“走出去”架构：

又(yòu)称“对外直接投资”。指我國(guó)企业在國(guó)外及港澳台地區(qū)以现金、实物(wù)、无形资产等方式投资，并以控制境外企业的经营管理(lǐ)权為(wèi)核心的经济活动。

如巨轮股份股权架构：

巨轮股份采用(yòng)了多(duō)层股权架构，主要有(yǒu)以下几点原因：

（1）便于境外融资和资本动作。企业搭建境外多(duō)层架构后，方便利用(yòng)HK公司和BVI公司（四大优点：注册便利；信息保密；几乎无税；外汇自由）等持股平台引入外币基金，由于英属维尔京群岛、中國(guó)香港等地法律制度更灵活，也方便使用(yòng)优先股、认購(gòu)权等金融工具。

（2）方便未来的投资退出。当巨轮股份欲退出其在德國(guó)的投资时，不必直接转让德國(guó)公司的股权，而是通过由BVI公司转让香港公司的间接转股方式。由于BVI和中國(guó)香港没有(yǒu)外汇管制实行自由贸易政策，无须政府审批，退出效率高。

（3）基于税務(wù)的考量。巨轮股份对德國(guó)OPS的投资，境外共有(yǒu)5家公司（巨轮國(guó)际BVI—巨轮香港—巨轮欧洲卢森堡—德國(guó)巨轮工具—德國(guó)OPS），这5家公司可(kě)以分(fēn)為(wèi)3层：顶层架构（巨轮國(guó)际BVI和巨轮香港）、中间架构（巨轮卢森堡）和底层架构（德國(guó)工具和德國(guó)OPS）。

1）顶层架构。在走出去架构中，顶层架构一般注册在避税天堂。避税天堂是指那些為(wèi)吸引外國(guó)资本流入、繁荣本國(guó)或本地區(qū)经济，在本國(guó)或本地區(qū)确定一定范围，允许境外人士在此投资和从事各种经济、贸易和服務(wù)活动，获取收入或拥有(yǒu)财产而又(yòu)不对其征直接税，或者实行低直接税税率，或者实行特别税收优惠的國(guó)家和地區(qū)。

世界著名的避税天堂包括开曼群岛、百慕大、巴哈马、荷属安的列斯、英属维尔京群岛等。避税天堂具有(yǒu)一些共同特点：社会稳定，没有(yǒu)税或税负很(hěn)低，注册公司非常方便，维护成本很(hěn)小(xiǎo)，有(yǒu)较健全的法律體(tǐ)系，没有(yǒu)外汇管制，有(yǒu)严格的商(shāng)业及银行保密制度，有(yǒu)方便的中介服務(wù)等。实務(wù)操作中，中國(guó)“走出去”的民(mín)营企业，以及在美國(guó)上市的“中概股”，多(duō)选择在开曼群岛或BVI注册，将其作為(wèi)全球投资架构的最顶层；绝大多(duō)数“走出去”的央企、國(guó)企，会选择在香港注册，将其作為(wèi)全球投资架构的最顶层。

巨轮投资顶层架构中的第一层选择在了BVI，同时又(yòu)在BVI下面设立了巨轮香港公司。中國(guó)香港实行属地征税，只有(yǒu)在中國(guó)香港产生或来自中國(guó)香港的利润才征税，利得税税率為(wèi)16.5%；不对股息和利息征收预提所得税，只对支付给非居民(mín)企业的特许权使用(yòng)费征收4.95%的预提所得税；不征收资本利得税；没有(yǒu)受控外國(guó)公司规则和资本弱化规则；税收损失可(kě)以无限期结转。巨轮股份选择顶层架构為(wèi)BVI+香港，主要是考虑到中國(guó)香不仅与内地签有(yǒu)避免双重征税安排，还有(yǒu)与中间架构注册地卢森堡签订有(yǒu)《中华人民(mín)共和國(guó)香港特别行政區(qū)与卢森堡大公國(guó)就收入及资本税项避免双重课税和防止逃税协定》。

2）中间架构。為(wèi)了打击全球避税，欧盟國(guó)家、美國(guó)和OECD成员國(guó)会将一些低税收管辖區(qū)（或者没有(yǒu)企业所得税，或者企业所得税税率低于9%）列入“税收黑名单”。凡是在被列入黑名单的离岸地注册公司，会实施更强有(yǒu)力的反避税监管和限制措施。开曼群岛、BVI等纯避税地都榜上有(yǒu)名。因此，“走出去”企业会考虑在顶层架构下（即在第二层至第三层），再加加上中间层架构，这些中间层公司一般会选择“税制比较规范透明但不是明显的低税國(guó)、税收协定较多(duō)、协定优惠税率较低且对受益人限制较少、法制宽松但规范”的國(guó)家和地區(qū)。在实務(wù)中，荷兰、卢森堡、比利时、爱尔兰和瑞士常被选定為(wèi)中间层的投资國(guó)。

以巨轮股份选择的中间架构注册地卢森堡為(wèi)例，卢森堡是海外投资者进入欧洲的重要门户。卢森堡有(yǒu)相对安全和稳定的政治环境、完善的金融體(tǐ)系、优惠的税收制度[5]，以及丰富而有(yǒu)弹性的双边税務(wù)协定，而且还具有(yǒu)欧洲陆运和空运的比较优势，容易满足企业运营上的实體(tǐ)化要求。

（3）底层架构。“走出去”企业搭建底层架构时（第四层至第五层），会选择有(yǒu)实质业務(wù)运作的國(guó)家和地區(qū)，如项目所在國(guó)。例如，巨轮股份选择标的公司所在地德國(guó)设立底层架构。

根据我國(guó)税制，企业取得的已在境外缴纳的所得税税额可(kě)以进行抵免。如今境外所得的抵免层级為(wèi)5层，并且有(yǒu)分(fēn)國(guó)抵免法（企业是以一个國(guó)家為(wèi)维度计算可(kě)抵免境外所得税额和抵免限额，同一投资架构层级的位于不同國(guó)家之间的企业盈亏不得相互弥补）和综合抵免法（企业是以同一投资架构层级為(wèi)维度，计算可(kě)抵免境外所得税额和抵免限额，位于同一投资架构层级的位于不同國(guó)家之间的企业盈亏是可(kě)以相互弥补）可(kě)以选择。如果“走出去”企业在境外业務(wù)的拓展逐步多(duō)元化，可(kě)以考虑增加多(duō)个并行的多(duō)层投资架构，特别是将性质不同的行业、业務(wù)，分(fēn)别以不同的层级进行分(fēn)割，并行开展，这样既可(kě)以享受上述多(duō)层投资框架的税收优惠，又(yòu)可(kě)以最大限度地分(fēn)散税務(wù)风险。

除了上述多(duō)层架构外，有(yǒu)的企业还会在境外多(duō)层架构间嵌套信托计划，这不仅可(kě)以有(yǒu)效地隐藏境内企业与投资目标公司之间的投资关系，使得它们之间的交易和安排更為(wèi)自由和灵活，而且可(kě)以在境外企业退出投资时，由BVI公司以及拟受让方共同修订原有(yǒu)的股权代持信托计划，将委托人和受益人更改為(wèi)拟受让方，之后，BVI公司再将HK公司的股权在香港转让给拟受让方，从而实现投资退出。

3、返程投资架构：

返程投资是指境内居民(mín)直接或间接通过特殊目的公司（Special purpose vehicle，SPV）对境内开展的直接投资活动，即通过新(xīn)设、并購(gòu)等方式在境内设立外商(shāng)投资企业或项目（以下简称外商(shāng)投资企业），并取得所有(yǒu)权、控制权、经营管理(lǐ)权等权益的行為(wèi)。

搭建返程投资架构路径：股东——BVI公司——境内实體(tǐ)公司。

设置返程投资架构的目的分(fēn)类：上市、非上市、开始不想上市后来又(yòu)想的。

案例：龙湖(hú)地产

这里面我们要了解一下什么是“海外信托”，龙湖(hú)地产的第一层架构就采用(yòng)了家族信托，这个信托到底有(yǒu)什么魅力呢(ne)？

海外信托，是英美法律制度下特有(yǒu)的一种法律关系，其主要的作用(yòng)在于确保私人的财产能(néng)顺利传给指定受益人。它有(yǒu)如下几个优点：

1）破产风险隔离。如果将家族财产注入家族信托成為(wèi)信托财产，家族财产不隶属于信托受益人，受益人只是通过信托受益权享有(yǒu)信托利益和一定的管理(lǐ)权限，除非委托人的债权人可(kě)以证明委托人设立家族信托的目的是逃避债務(wù)，否则便无权针对家族财产主张债权，从而降低家族企业破产风险对家族财富可(kě)能(néng)产生的不利影响。

2）资产信息保密。家族信托条款由委托人与受委托机构协商(shāng)订立，无须行政机关审批，也不供公众查询。

3）紧锁股权，解放“二代继承人”。家族信托可(kě)以通过设定信托计划，集中家族股权、统一家族利益，并将家族企业股权作為(wèi)信托财产锁定在信托结构中，使家族成员享有(yǒu)受益权，但无权处分(fēn)家族企业股权。在紧锁股权控制、避免控股权稀释的同时，通过职业经理(lǐ)人对家族企业进行经营管理(lǐ)，实现了家族企业股权的平稳转移，保证了家族企业控制权与经营、决策权的分(fēn)离。

4）私人订制，贯彻委托人意志(zhì)，為(wèi)子孙后代护航。对于挥霍无度的受益人，委托人可(kě)以规定受益条件、期限和方式；对于尚在接受教育的子女，可(kě)以设置附带信托利益支付条件落实对子女的期许；规避遗产税。

外股权架构由于设立目的庞杂，涉及不同國(guó)家的税收體(tǐ)制，而且相比境内股权架构显得更為(wèi)复杂。企业家们需要结合自身战略目的做充分(fēn)的了解、详尽周密的计划安排方可(kě)实行。以下為(wèi)搭建海外股权架构要注意的几点：

（1）红筹架构的并購(gòu)审批。重点了解的是我國(guó)相关法律法规对外國(guó)投资者并購(gòu)或投资境内企业的相关要求与规定。《关于外國(guó)投资者并購(gòu)境内企业的规定》，简称“10号文(wén)”。通过10号文(wén)件我们知道，六部对于外资并購(gòu)这事审批是十分(fēn)严格苛刻的。因此，在民(mín)企海外上市时，為(wèi)了降低审批难度、加快审批速度，出现大量“曲線(xiàn)红筹”的案件。“曲線(xiàn)红筹”是指中國(guó)律师以各种方法对10号文(wén)中的关联并購(gòu)进行“限制解释”，以突破上市障碍，在实務(wù)中，主要有(yǒu)3种方式：

1）利用(yòng)“壳资源”。如阿里妈妈、中國(guó)忠旺。

2）换國(guó)籍。如江南布衣、周黑鸭。

3）分(fēn)步走。具體(tǐ)操作為(wèi)：第一步，先将境内公司部分(fēn)股权转让外國(guó)投资者，使境内公司变更為(wèi)外商(shāng)投资企业；第二步，境外离岸公司再收購(gòu)外商(shāng)投资企业的境内股东的股权。

（2）海外股权架构的外汇登记。根据我國(guó)外汇管理(lǐ)规定，境内居民(mín)以境内合法资产或权益向特殊目的公司出资前，应向外汇局申请境外投资外汇登记手续。由已经取得外汇管理(lǐ)局金融机构标识码且所在地外汇管理(lǐ)局开通资本项目信息系统的银行直接办理(lǐ)，外汇管理(lǐ)局应通过银行对直接投资外汇登记实施间接监管。“13号文(wén)”。

如果不办理(lǐ)登记，境内居民(mín)从特殊目的公司获得的利润和权益变现所得将难以调回境内使用(yòng)，而且，会造成WOFE[12]与境外母公司之间的资金往来（利润、出资等）均不合法，从而对公司境外上市造成障碍。如果企业在境内申报IPO，即使拆除了返程投资架构，但外汇登记未做补办或未经过外汇管理(lǐ)局对该事项进行处理(lǐ)，也可(kě)能(néng)构成上市障碍，导致上市被否。因此，如果创始人投资的企业存在返程投资架构，且计划其控股的企业未来上市，无论是境内上市还是境外上市，均应充分(fēn)重视该架构的外汇登记手续。

（3）海外股权架构的税收要点。

1）投资阶段。所在國(guó)是否有(yǒu)反资本弱化规定，债资比一般為(wèi)1：1，小(xiǎo)于则為(wèi)资本弱化。超过比例的，有(yǒu)可(kě)能(néng)利息支出不允许税前扣除。我國(guó)《所得税法》规定，企业从关联方接受的债资比超过比例的利息支出，也是不得在税前抵扣的。

2）运营阶段。一方面是股息、利息、特许使用(yòng)权使用(yòng)费等跨境收入，应重点考虑多(duō)层架构中各國(guó)的“双边税收协定”“受益所有(yǒu)人”“受控外國(guó)企业”“境外税收抵免”等制度；另一方面，产业链或价值链上不同公司如何划分(fēn)收入和利润，应重点考虑多(duō)层架构中各國(guó)对于转让定价调查、成本分(fēn)摊协议、税基侵蚀和利润转移（BEPS）多(duō)边公约和共同申报准则（CRS）等规定。

3）退出阶段。很(hěn)多(duō)企业设立海外股权架构的目的是方便境外资本运作，而且在境外避税天堂间接转让中國(guó)公司股权，也可(kě)以规避中國(guó)的税收征管。非居民(mín)企业通过实施不具有(yǒu)合理(lǐ)商(shāng)业目的的安排，间接转让中國(guó)居民(mín)企业股权等财产，规避企业所得税纳税义務(wù)的，将被中國(guó)税務(wù)机关重新(xīn)定性该间接转让交易，确认為(wèi)直接转让中國(guó)居民(mín)企业股权等财产。

六、契约型架构

契约型架构是指投资人通过资产管理(lǐ)计划、信托计划、契约型私募基金等契约型组织间接持有(yǒu)实业公司的股权架构。由于资管计划、信托计划、契约型基金均没有(yǒu)工商(shāng)登记的企业实體(tǐ)，是依据《中华人民(mín)共和國(guó)证券投资基金法》《中华人民(mín)共和國(guó)信托法》《私募证券投资基金管理(lǐ)暂行办法》等法规，通过一系列合同组织起来的代理(lǐ)投资行為(wèi)，投资者的权利主要體(tǐ)现在合同条款上，而合同条款的主要方面通常由基金法律所规范，因此，我们将投资人通过资管计划、信托计划等间接持有(yǒu)被投资公司的架构称為(wèi)契约型架构。

普通契约型持股架构：

结构性契约型持股架构：

契约型架构的优缺点：

优点：

（1）员工激励。在公司股份较低时，推出员工持股计划，让员工以自有(yǒu)资金購(gòu)入公司股票，可(kě)以充分(fēn)调动激发员工的积极性和创新(xīn)动力。

（2）杠杆收益。

（3）市值管理(lǐ)。股票低迷时，回購(gòu)股票，提振公司股份。

缺点：

（1）适用(yòng)范围较窄。主要应用(yòng)于上市公司。

（2）熊市股份下跌风险。股份下跌时，主要是带来员工持股损失，可(kě)能(néng)会削弱员工的积极性。

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